最火“算力黄牛”要上市了！估值飙到2540亿，英伟达背后撑腰

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获英伟达力挺的AI算力新贵，仍面临依赖大客户的严峻挑战。
作者 |  陈骏达
编辑 |  云鹏
智东西3月5日报道，昨日，被英伟达大力扶持的美国AI云服务商CoreWeave在纳斯达克提交上市申请，正式开启IPO进程。CoreWeave并未说明他们计划筹集多少资金，但据路透社相关报道，CoreWeave正寻求以350亿美元（约合人民币2540亿元）的估值上市。

就在递表后不久，The Information爆料CoreWeave正以约17亿美元（约合人民币123亿元）的估值洽谈收购Weights & Biases，这是一家帮助开发者构建AI应用的初创公司，这笔交易已经得到CoreWeave的确认，但金额尚未公开。
CoreWeave成立于2017年，一开始主要从事加密货币挖掘，在2018年加密货币崩盘后，他们转而将公司的GPU资源出售给需要的企业。
目前，CoreWeave的主营业务是AI数据中心，过去的2024年里，他们的年营收飙涨730%，达19.15亿美元（约合人民币139亿元），不过，由于对AI基础设施的大力投资，其年亏损额也达到8.63亿美元（约合人民币62.6亿元）。
去年年底，CoreWeave曾以230亿美元的估值完成一轮融资，融资金额达6.5亿美元，此番IPO时，他们的估值又上升了超百亿美元。此次，他们的IPO由摩根士丹利、高盛、摩根大通承销。
估值和营收的增加并不完全意味着CoreWeave的模式是一门好生意——他们披露，公司严重依赖于微软等大客户，2024年，仅微软一家就贡献了其62%的营收。他们与微软的算力大单将于2029年到期，而微软CEO萨提亚·纳德拉已经在采访中透露，他们与CoreWeave的合作不会继续。

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01.
解决方案让算力利用率提升20%
背靠英伟达底气十足


CoreWeave在招股书中介绍，他们的AI基础设施解决方案主要回应了系统实际算力与理论算力之间的重大差异，更充分地释放了GPU集群的潜能，从而以更低地价格提供AI基础设施服务。以下是CoreWeave分层架构堆栈的示意图。

基础设施服务面向客户，提供GPU和CPU计算、高性能网络（受DPU支持）和存储。
托管软件服务包括CKS（一个专为AI构建的托管Kubernetes环境、虚拟私有云产品以及直接在高性能服务器上运行Kubernetes的裸机服务。
应用软件服务建立在CoreWeave自有的基础设施之上，并托管软件服务，集成其他工具，以进一步加速和改进客户的训练和推理。
CoreWeave的AI云在32个专用数据中心组成的分布式网络中运行，这些数据中心专为支持高强度AI工作负载而设计，其功能包括增强的电源、液体冷却和网络组件。目前，CoreWeave大部分数据中心位于美国，2024年在欧洲增设了5个数据中心。

他们的云平台的模型浮点运算利用率（Modal Flops Utilization）要比大规模云服务提供商高出20%，即其算力的利用率更高。这能加速模型的运行，也可以提升硬件的利用率，让CoreWeave能以更低的价格提供服务。
除了技术之外，CoreWeave的另一大亮点是与英伟达的密切关系。2023年4月，英伟达参与了CoreWeave总额为2.21亿美元的B轮融资，此轮融资时CoreWeave的投前估值为20亿美元。与英伟达的密切关系也成为其后续多轮融资中的标签。
早在2020年9月，CoreWeave就已经成为英伟达的首选云服务提供商之一。2021年7月，他们成为英伟达首家精英云计算服务提供商。
2022年11月，CoreWeave宣布成为首批提供采用英伟达H100超级计算机云实例的供应商之一。其他首批供应商包括亚马逊、谷歌、微软、甲骨文等，可见英伟达对其重视。CoreWeave宣称，与大型通用公共云相比，他们与英伟达合作提供的定制化服务，可为客户节省高达80%的费用。
2023年6月，CoreWeave与英伟达共同刷新了MLPerf基准测试的记录，通过3584个H100集群，在CoreWeave云上仅用了11分钟就完成了基于GPT-3的大规模基准测试。

数年来，CoreWeave还曾通过抵押大量英伟达GPU获得近百亿美元的高额信贷。


02.
年营收增长超700%
严重依赖大客户与核心供应商


CoreWeave在招股书中披露了其近3年来详细的财务数据。2022年-2024年，其年营收经历了快速增长。2023年，其营收增长超1300%，达2.29亿美元。在这一基础上，2024年其年营收再度增长超700%，达19.15亿美元。

不过，其亏损金额也在不断扩大，2024年，CoreWeave的亏损额达8.63亿美元，较上一年扩大约45%。
CoreWeave最主要的开支是技术与AI基础设施投资。2024年，其技术与AI基础设施投资金额达9.6亿美元，较上一年度增长610%左右，与营收增长的幅度基本匹配。
目前，CoreWeave所有数据中心中使用的GPU均来自英伟达。在截至2024年12月31日的财年，其前三大供应商分别占其总采购量的46%、16%和14%。他们特别提到，英伟达最近Blackwell系统的供应链问题可能会影响其进一步扩展服务的能力。
CoreWeave收入的很大一部分是由少数大客户推动的。2023年，其前三大客户贡献了73%的营收，2024年，其前两大客户贡献了77%的营收，除了这两家企业之外，CoreWeave的其他客户都没有为其贡献超过10%的营收。
微软这一大客户的订单存在很大的不确定性。去年12月，在接受一次播客采访时，微软CEO纳德拉直言，他们与CoreWeave的合作关系是“一次性的”。当时微软需要回应ChatGPT爆火带来的AI算力需求暴增，因此才与CoreWeave签订合同。这些合同预计将于2029年左右全部到期，根据纳德拉的表述，微软很可能不会与CoreWeave续约。
此外，CoreWeave还需要与多家企业竞争，包括微软Azure、AWS、谷歌云等大型云服务提供商和Crusoe、Lambda这样专注于AI云的创企。

03.
高管团队均为金融背景出身
英伟达持股近6%


CoreWeave目前的首席执行官是Michael Intractor，自2017年9月起，他一直担任CoreWeave董事会主席、首席执行官和总裁。此前，从2013年1月至2018年1月，他是Hudson Ridge Asset Management LLC（一家天然气对冲基金）的联合创始人兼首席执行官。
Brian Venturo自2024年3月起担任CoreWeave的首席战略官。从2017年10月至2024年3月，他担任首席技术官一职。此前，从2013年1月至2018年1月，Venturo是Hudson Ridge Asset Management LLC的合伙人。
Brannin McBee自2024年3月起一直担任CoreWeave的首席发展官。从2017年9月至2024年3月，McBee担任首席战略官一职。此前，他在北美天然气、电力和农业市场的Active Power Investments担任专有交易员，也曾是油气勘探与生产公司Fourth Floor Coastal LLC的副总裁。
2024年，CoreWeave的首席执行官Intractor领取了总计276万美元的薪酬，首席战略官Venturo领取了275万美元的薪酬，而首席发展官McBee领取了240万美元的薪酬。

目前，CoreWeave首席执行官持有2.39%的A类股，非执行董事Jack Cogen持股7.47%。英伟达持股5.97%。另类资产投资公司Magnetar是CoreWeave的大股东，持股比例达34.53%。


04.
递表后收购AI应用创企
或借此丰富收入来源


据The Information报道，在提交IPO文件后不久，CoreWeave正在谈判以大约17亿美元的价格收购Weights & Biases，这是一家帮助开发者构建AI应用的初创公司。这笔交易可以帮助CoreWeave在首次公开募股之前实现其客户群的多元化。
Weights & Biases的付费工具每月起价为50美元，吸引了来自各个行业的数据科学家，包括制药和医学成像公司。根据其网站上的信息，其用户规模超过90万，来自OpenAI、西门子和Salesforce等公司。
目前，CoreWeave的总资产规模为178亿美元，拥有13.6亿美元的现金和现金等价物，这意味着CoreWeave可能需要在这笔收购中加入部分股权条款，作为交易的一部分。

CoreWeave称，他们将把Weights & Biases的能力集成到其云基础设施平台中，以便为客户提供更全面的“端到端”AI体验。客户不仅能够在其云中运行他们的模型，而且还能够构建和测试自己的模型。两家公司的共同目标是帮助客户加快其AI路线图，并更快地将新应用程序推向市场。
他们还承诺，Weights & Biases的现有客户将继续被允许在他们喜欢的地方部署他们的AI模型，这意味着这些客户不会被迫使用CoreWeave的云基础设施——尽管他们可能会被“鼓励”考虑一下。
这笔交易预计会于今年上半年完成，这意味着CoreWeave也需要尽快完成其上市计划，从而获取收购所需的资金。目前，他们与多家企业签订了超150亿美元的合同，但大部分尚未履行。

05.
结语：CoreWeave上市之路仍存疑云


虽然CoreWeave的业绩增长极为迅猛，并获得知名投行、企业、投资机构的背书，但在传出IPO消息后，多家海外媒体都对其IPO的前景有所保留。
作为一家严重依赖于单一大客户，且大客户与其存在直接竞争关系的企业，CoreWeave未来或许需要找到新的增长点和突破口。市场是否会相信CoreWeave的故事，或许还有待时间检验。
（

（文：智东西）

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